技術牛市？經濟「滯漲階段」或制約A股上行

經歷了美國大選的短暫衝擊後，亞洲股市走勢已悄然分化。香港恒生指數、韓國股市收跌，日經收復了之前暴跌的失地。而A股繼續強勢的表現，連續5周上漲，單周漲幅達到2.28%，A股進入了「技術性牛市」。但A股後期走勢究竟如何，上海證券認為會受到國內經濟「滯漲」的制約。

大類資產表現 未脫離美林時鍾

上海證券的研究表明，內地經濟從2000年9月至2010年2月走過了三輪完整的滯漲、衰退、復蘇、過熱周期。比較各類資產在三輪周期中各經濟階段的收益情況，雖然中間經歷過2015年大牛市的干擾，但國內資產的表現基本符合美林時鍾理論。

研究指，2011年8月至2016年2月國內經濟持續下滑，根據劃分經濟主要在衰退和滯漲兩個階段運行（主要是衰退階段），該階段A股的表現大部分時間不盡如人意，期間盡管市場經歷了自2014年下半年的「瘋牛」行情，但是糟糕的基本面未能持續托住A股的泡沫之重，2015年下半年的股災至今讓人記憶猶新。

▲ A股後期走勢究竟如何，上海證券認為會受到國內經濟「滯漲」的制約。

雖然2015年出現過瘋牛行情，但按照整個經濟階段計算收益情況，2011年8月至2016年2月A股市場月均收益率0.32%，未能跑贏債券月均0.49%的收益。 

自9月起 國內的CPI再度上行
 
報告認為，自9月起，國內的CPI再度上行，四季度CPI仍有上行動能，結合近期工業增加值的表現，國內的經濟可能再度陷入滯漲的階段中。

根據前述的經驗，滯漲階段表現較好的是大宗商品和現金，這也可以部分解釋近期大宗商品狂熱的基本面動因。

上海證券認為，本輪A股市場會有大的上行空間，背後的邏輯也容易理解，CPI上行制約貨幣寬鬆空間，市場利率中樞或將抬升，此外，經濟缺乏上行動能同樣使得A股估值難有提升空間。