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2017年5月19日 星期五
中國式縮表 會否拖垮經濟?
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今年以來,內地金融去槓桿新規不斷出台。央行資產負債表在今年2至3月份下降了1.1萬億元,加上市場流動性趨緊,市場猜測央行是否要先於美國聯儲局縮表。

有經濟分析師擔心,在金融監管風暴下,投資市場已受到不同程度的衝擊、不久前公布的4月經濟數據也見頂回落,如果央行真的縮表,流動性進一步緊張,可能會拖累經濟下調,就是所謂「超調」(過度調整)。

市場促央行 考慮承受力

事實上,自管理層揭開金融監管大幕之後,內地股市、債市、商品市場均出現明顯跌幅。因此,市場一些聲音擔心相關監管會帶來新的風險。由於儲局正討論縮表細節,不少市場人士將中美縮表相提並論,並指如果央行實施縮表,需考慮市場承受力。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊就撰文指,中國式縮表要慎防政策超調。章俊認為,去年4季度和今年1季度經濟增速反彈更多是下行周期過程中刺激政策累積效應的集中反映,而非所謂新周期的開始。預計2季度經濟增速可能重新放緩,美聯儲在6月份再次加息,屆時外部風險會重新上升,如果疊加國內經濟增速下行壓力加大,中國經濟在下半年會面臨更為嚴峻的挑戰。

針對市場的猜疑,央行在上周末公布的2017年1季度《中國貨幣政策執行報告》開頭闢出專欄《如何理解所謂央行「縮表」》來討論縮表的問題,文章解釋,中國央行資產負債表的變化要受到外滙佔款、調控工具選擇、春節等季節性因素、財政收支以及金融改革和調控模式變化等更為複雜因素的影響,央行縮表並不一定意味着收緊銀根。

央行參事、央行調查統計司原司長盛松成前天也解說了中美縮表不同之處。盛松成指出,在美國情況不同,美國是主動縮表,中國不存在主動縮表的問題,中國以前也有縮表,但都不是主動的。

盛松成表示,從2008年至今,中國央行9年當中擴表1.7倍,實際上中央銀行的資產負債表擴張速度還沒有經濟擴張快。而同期美國的中央銀行資產負債表擴大了5倍,美國的GDP平均2%,所以要縮表,「目前美國經濟已恢復,所以要縮表。我國的中央銀行資產負債表和美國的中央銀行資產負債表有很大的區別,縮表不等於緊縮,擴表不等於寬鬆。」

4月資產負債表 重回擴張

的而且確,如果了解中國貨幣發行制度,就知當中的分別。美國可以印銀紙買國債作為量寬手段,而中國貨幣發行基礎就是外滙佔款,央行的貨幣投放受外滙佔款影響較大,央行資產負債表擴張基本上與外滙佔款同步向上。2015年2月至12月,跨境資金流出壓力較大,即使央行推出降息、降準對冲外滙佔款下降的壓力,資產負債表也呈現出明顯收縮。觀看數據,4月央行資產負債表重回擴張,亦即回到擴表。

年初以來,央行貨幣政策轉向中性立場,銀監會加強對銀行表外業務的清理和監管,以及各地政府對房地產市場的調控升級,顯示了中央去槓桿、防風險之決心;對於市場擔憂情緒,有關方面已在預料之中。對此,央行在本次貨幣政策報告中指出,加強金融監管協調,有機銜接監管政策出台的時機和節奏,穩定市場預期,把握好去槓桿和維護流動性基本穩定的平衡,有序化解處置突出風險點,切實維護國家金融安全。

撰文

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高青

欄名

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國情知聞

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