通脹升溫令幣策穩守中性 易緊難鬆

• PPI創近五年半來最大增幅，或為通脹加壓。
• 去槓桿和通脹預期上升，下階段貨幣政策難鬆。
• 有分析師估計，三季度或加息一次。

內地1月居民消費價格指數（CPI）及工業生產者出廠價格指數（PPI），按年漲幅雙雙高過預期。綜合分析師觀點，數據雖受春節因素影響，但價格回升勢態已形成、通脹升溫可能性存在，貨幣政策總體易緊難鬆。

國家統計局今天公布，2017年1月CPI按年上漲2.5%，高於路透調查預估中值2.4%，並創2014年5月即逾兩年半以來最高漲幅；1月PPI按年上漲6.9%，高於路透調查預估中值6.3%。這是PPI連續第五個月按年正增長，並創2011年8月即近五年半以來最大增幅。

PPI同比漲幅高於市場預期

東方證券首席經濟學家邵宇分析指，PPI會不斷傳導到CPI，CPI預料不斷溫和抬升，或會超預期；加上今年供給側會有更多政策的支持，預計農產品會上漲，這對CPI進一步升溫產生一定影響。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，1月CPI同比漲幅高於市場預期，主要受春節期間食品和服務等價格上漲影響；而同月PPI同比漲幅也高於市場預期，預計未來數月漲幅繼續、並保持高位；因此要警惕PPI過快上漲帶來的通脹壓力，而在去槓桿和通脹預期上升背景下，下階段貨幣政策易緊難鬆。

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華寶信托宏觀分析師聶文也認為，通脹憂慮對政策的啟示，是整體還是會堅持通過利率走廊、公開市場操作等方式，持偏緊的態度；但由於實體經濟希望有更多流動性，因此存貸款基準利率不會動。

人行審視幣策 或持偏緊態度

不過，中國國際經濟交流中心研究員張永軍指出，1月CPI漲幅在意料之中，物價上漲的壓力沒有明顯加強，後續隨著季節性因素的消失，CPI的漲幅會有所回落，對通脹無須過慮。至於PPI的大幅上漲，原因是去年同期基數低，因此預計今年PPI會呈現上半年高於下半年的特徵。

▲ 綜合分析師觀點，ＣＰＩ及ＰＰＩ數據雖受春節因素影響，但價格回升勢態已形成、通脹升溫可能性存在，貨幣政策總體易緊難鬆。

他認為，考慮到PPI上漲是上述綜合因素推動，毋須太過憂慮PPI大幅上漲、會向CPI的傳導，以致通脹升溫。

中國國家信息中心宏觀經濟研究室主任牛犁也持相類觀點，指考慮到PPI的上漲屬於成本推動性，目前貨幣政策又是穩健偏緊的基調；且在中國目前製造業整體仍是供大於求的大背景下，只要貨幣閘門管控好，這種成本推動性的通脹壓力傳導作用預計有限。

由於通脹未必需要過慮，首創證券研發部總經理王劍輝指出，儘管貨幣政策逐步趨於中性，但目前看來價格沒有給人行加速收緊貨幣的理由。

價格回升的態勢已基本形成

不過他同時補充，價格回升的態勢已基本形成，政策逐步趨於中性的腳步雖然不會加快但也不會停止，因此維持三季度正式加息一次的預期。

上海證券首席宏觀分析師胡月曉表示，可以預見，2017年全年的價格形勢將體現矛盾現象--CPI低位運行伴隨PPI的高位運行，價格水平的「一低一高」狀態，給了貨幣政策較靈活的操作空間；而基於供給側改革的綜合要求，貨幣政策穩中偏緊的基調和格局不會變。