貿戰打「大豆牌」 中國通脹吃得消？

• 中國大豆消費量86%靠進口，減少美國進口勢推高價格
• 豆價上升，通脹加壓，中國貨幣政策操作空間減少
• 中國增美國大豆稅，未必能損傷共和黨票倉

中美貿易戰硝煙蔓延，中國祭出「大豆牌」報復美國。但招商證券謝亞軒團隊認，中方此舉恐要付出代價，大豆價格如果上漲30%，將額外拉動CPI同比0.5個百分點，顯著抬升中國通脹壓力，壓縮中國貨幣政策的操作空間，為資本市場帶來變數。相反，美國「受傷」或很有限。

中國政府今天決定向美國大豆加徵25%關稅，實施日期另行視乎中美貿易談判結果。由於中國是大豆進口大國，「大豆牌」成了部分人眼裡，中國最有效的反擊美國措施之一。但不少分析師認為，這卻可能成為中國通脹不能承受之重。

中國大豆消費量 86%靠進口

招商證券謝亞軒團隊認為，中國大豆消費嚴重依賴進口，國內庫存水平較低，同時需求相對剛性，這將令供給的邊際變化導致價格劇烈波動。大豆價格的上漲將顯著抬升通脹壓力，進而影響央行貨幣政策操作，可能對年內資本市場表現與大類資產配置策略帶來變數。

▲ 中國大豆高度依靠進口。

根據公開訊息，目前中國大豆消費量中約有86%依賴進口。同時，內地對大豆有剛性需求，且庫存水平較低，中國一旦對美國大豆加徵關稅、影響進口供應，價格容易上漲。

那麼大豆價格如何影響CPI？招商證券認為主要有五個路徑：

路徑1：大豆作為油料可以用于壓榨生產豆油，豆油除了食用之外還可用於製成生物燃料。

路徑2：大豆可用於製成豆腐等大豆類食品。

路徑3：大豆榨油之後產出豆粕，是生豬養殖等肉禽養殖業的重要飼料成分。

路徑4：大豆價格的波動也可能影響到其它糧食的價格，進而間接對食品通脹造成影響。

路徑5：大豆價格的波動還可能影響通脹預期的形成。

招商證券認為，在這五個路徑中，前三者更為直接，如果僅僅考慮這三個路徑的影響，可以初步判斷CPI中與大豆相關的細項分別包括了糧食、食用油、以及豬肉禽肉類等，而這三項在CPI中的累計權重達到約7.5%。

報告稱，考慮以上三個細項量化大豆價格對CPI同比的影響，大豆價格上漲5%、10%、20%、30%的情況下，將額外拉動CPI同比0.08、0.17、0.33、0.50個百分點，這將顯著抬升中國通脹壓力。

大豆價格升推高通脹 幣策添不確定性

謝亞軒團隊因此認為，考慮到大豆價格波動對於中國CPI的顯著影響，這在一定程度上制約了中國選擇大豆作為反制措施的可能性。

▲ 豆價上升，中國通脹勢加壓。

招商證券還提到，來自美國的進口量約佔中國大豆總進口量的37%，另一大進口來源地巴西的佔比約為41%。假設中美貿易摩擦進一步升級導致來自美國的大豆進口量減少，那麼通過巴西等其它國家進行補償的可能性也很低。報告寫道：

即便不考慮運輸等基礎設施的建設問題，事實上目前中國已經消耗了巴西大豆產量的33%、大豆出口量的61%，進一步提升的空間並不大。

美國「受傷」或有限 中國卻要面對大問題

此外，即便不考慮打「大豆牌」對中國自身的負面影響，招商證券認為，這對特朗普的影響也很有限。報告稱：

從政治博弈層面考慮，由於美國中西部地區一向是共和黨的堅定票倉，即便中國對大豆採取措施預計也將僅僅在邊際上產生負面影響，可能並不能影響最終結果。

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