中國公司債困境蔓延 或令投資者損失慘重

經濟脈搏 13:07 2018/11/30

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《華爾街日報》報道,近幾個月以來,債券價格大幅下挫,已有數十家中資公司的美元債進入賤售區域。對投資者和企業而言,在中國經濟增速放緩和政府正設法為民營企業提供援助之際,這是諸多問題正在迫近的信號。

新興市場債券普遍受到衝擊,但貿易摩擦、違約擔憂和中國信貸收緊等因素導致中資公司的非投資級(也稱垃圾級)債券遭遇了更猛烈的拋售。GAM Investments的債券投資經理Amy Kam稱,在投資者看來,中國已經成為風險最大的新興市場。

收益率較同期限美國國債收益率高出10個百分點以上的債券一般被認為是賤售債券,息差如此巨大表明投資者認為違約風險很高,因此希望獲得相應的補償。債券收益率與價格呈反向變動關係。

今年年初,摩根大通(JPMorgan)新興市場企業債指數的200多隻中國高收益債券中只有7隻為困境債券。如今,這類債券的比例上升到了四分之一。

這種困局表明,近年來全球新興市場不斷增長的一個部分開始發生轉變。Dealogic數據顯示,中資企業去年發行的投機級債券達到創紀錄的427億美元,規模是前幾年的兩倍多。

近年來,中國企業紛紛湧向全球資本市場,因為相比信貸環境苛刻的中國境內市場,海外借貸有着成本低的優勢。作為美元債券基準的美國國債收益率處於低位,而且中外投資者需求強勁,這些都推動了中國企業的出海融資。

今年中資企業的海外發債量下滑了約13%。許多潛在買家已經退縮,導致地產開發商、航空公司和其他企業的借貸成本飆升。香港資產管理公司惠理(Value Partners)找出了100隻非國有企業發行的,收益率達到13%或以上的美元債券,其中多數債券將在未來兩年內到期。

一些債券的價值在數月間就跌去了20%-50%。為中國兩大地區生產並供應電力的華晨電力(Huachen Energy Co.)2017年5月首次通過發行美元債融資5億美元,票面利率6.625%。據Refinitiv,今年夏天華晨電力債券價格大跌,近來僅為面值的50%左右。

華晨電力的財務及現金流狀況一直穩健,但7月份其母公司、煤炭企業永泰能源股份有限公司(Wintime Energy Co.)的境內人民幣債券違約,投資者擔心母公司可能出售華晨電力的部分資產來償還債權人。華晨電力本月未能如期支付其債券的利息。如果在12月中旬之前得不到現金,該公司將發生違約。

以全球標準看,中國的債務違約事件仍比較少,但數量在不斷上升。據惠譽國際評級(Fitch Ratings),今年共有七隻美元債違約,合計規模約20億美元。惠譽預計,未來一年會出現更多違約。今年早些時候,一家中國能源公司發行的逾10億美元的美元債突然違約,令許多投資者蒙受損失,甚至包括遠在韓國的金融機構,這些機構購買了由該債券擔保的投資。

無政府支持的高負債公司更易違約

最脆弱的是那些無政府支持的高負債公司。許多投資者認為,政府支持使得國有企業違約的可能性大大降低,而長期以來中國的銀行在發放貸款方面都對國企青睞有加。

總體而言,民營企業仍然能夠發行新的高收益率債券,不過一些近期發行的新債允許投資者要求在兩年或更短時間償付。

很多市場參与者預計,中國政府將為民營企業提供更多支持,尤其是那些需要進行債務再融資的房地產公司。有關部門已多次承諾,將為民營企業提供更多支持,這些企業主要依賴影子銀行的資金,現在影子銀行的規模不斷縮小。中國央行上個月表示,將為民營公司的債券銷售提供人民幣100億元(合14.4億美元)的信貸支持。

柏瑞投資有限責任公司(PineBridge Investments)駐新加坡的固定收益組合經理Omar Slim稱,他對亞洲高收益債券越來越謹慎,要時時小心避免踩雷。

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