【A股熱潮】真牛還是瘋牛？一文看懂A股3大隱憂

• 市場借官媒唱好股市，似足2015
• 目前經濟、業績及貨幣因素，難與當年相比
• 分析師直指，不應無限放大樂觀情緒

A股春節後持續「欣欣向榮」，至昨天更出現「暴力」放量拉升，甚至連官媒也幫腔唱好股市。但榮景背後，內地股市其實暗暗面對着三大風險－－經濟下行、業績壓力、去槓桿仍未實質結束。正因如此，有分析師甚至發出盛世危言：不應無限放大樂觀情緒，勿讓A股變「瘋牛」。

A股近期呈現不一樣的春季躁動，昨天更達到極至－－滬深兩市成交量一舉突破萬億元人民幣，滬指收升5.6%。

同一時間，內地官媒也連日為A股吶喊助威，《中國證券報》今天又在頭版發文稱，「經濟金融共生共榮，全新定義A股新使命」；而市場也紛紛借官媒表述唱好股市，這一幕，與2015年券商們借人民網「4000點牛市起點」之說，吹大股市何其相似！

但只要冷靜地審時度勢，便會發現A股今天的榮景，與2006、07及2015年股市大好時，有許多的差距；簡而言之，今天Ａ股之「牛」其實欠缺穩固基礎，主要體現於三點：

1、宏觀經濟形勢不似當年

中國2007年GDP增速曾創下14.2%的紀錄。反觀現在，經濟增速仍處於確定性的下行周期，這種減速不是周期性的，而是結構性的。而2014-2016年中國政府用了很大的力度刺激，惟經濟也沒有回到7%。而宏觀經濟景氣，與A股上市公司業績息息相關。

▲ 真牛還是「瘋牛」？A股或有3大隱憂。

2、內地上市公司業績有隱憂

2007年是一次結實的實體牛，整個A股的業績從2006年三季度觸底回升，甚至2007年全年業績增速都穩定在100%以上，背後是中國經濟的持續高速增長。但今時不同往年，Wind製作的業績爆雷指數，詳列2018年年報預警出現大幅虧損的公司，其中反映企業虧損的數字，可謂觸目驚心。

儘管中國政府的供給側改革，為企業帶來漲價紅利，還有金融寬鬆帶來的資產價格紅利，成為一些企業的業績支撐力量，但現在這兩個紅利都在消退。

3、資金充足無復當年

有評論說牛市未必需要業績，2015年就是例子。當時業績正處於和目前類似的經濟下行周期，企業業績不濟；但當年資金充實－－除了連續的降準降息「放水」，更重要的是當時「水」可以自由的加槓桿，自由的流進股市；場外配資數以萬億人民幣計，甚至超過了場內。因此有指當年牛市是「水牛」。

但反現在，監管環境完全不一樣了，儘管官方近期有放鬆貨幣之勢，但政策上而言，去槓桿仍在進行中；無論如何，資金流進不能如當年無憂又無憂。

A股在這樣背景下快速向上，套用如是金融研究院院長、如是資本創始人管清友的話說，是市場似乎開始無限放大樂觀因素，預期變得空前一致，這是一個極危險的信號。

他直言，「當你奢望大牛市的時候，千萬不要忘了2015年大起大落的教訓：對投資者來說，大部分人最後沒有賺到錢，甚至成爲了暴漲暴跌的犧牲品，短期投機沒有看上去那麽好玩，價值投資最終還是會戰勝投機」。