【分析】解讀政治局會議：「政策頂」已至？

• 決策層對經濟表態轉向樂觀
• 穩增長任務有所淡化，政策重心轉向促改革、調結構
• 「政策頂」已至？一派認為貨幣政策不會進一步寬鬆，甚至邊際收緊，全面降準可能性基本排除；另一派認為政策調整不意味轉向，組合調整是重點

中共中央政治局上周五（19日）召開會議，對經濟的表態樂觀，肯定經濟總體平穩，好於預期，開局良好，政策下一階段走向惹關注。

有分析師認為，會議去掉「六穩」表述，強調「以供給側結構性改革的辦法穩需求」，並重提「結構性去槓桿」，表明穩增長任務有所淡化，政策重心將向促改革、調結構方面調整；貨幣政策不會進一步寬鬆，全面降準或降息的可能性基本排除。有分析更直言「政策頂」已至，甚至可能邊際收緊。但有市場人士持不同觀點，認為寬貨幣並未結束，組合調整才是重點。

政策重心變 穩增長讓位結構改革

招商證券宏觀團隊謝亞軒認為，宏觀經濟政策對經濟增速的要求有所下降，對經濟增長質量的要求明顯提升。下一階段政策重心將向促改革、調結構方面調整，貨幣政策放鬆力度下降是第一步，但對就業關注力度不減，這次會議新提出「保穩定」的工作要求，故積極的財政政策將繼續加力提效。

恆大集團首席經濟學家任澤平表示，「六穩」自去年7月政治局會議提出以來，連續三個季度被提及，今次不再提及，反映中央對短期形勢的擔心下降，短期的穩增長讓位於長期的改革開放。而最新會議提出「用供給側改革的辦法穩需求」，意味著不走大水漫灌的刺激老路，短期的逆周期調節政策邊際上難以再加強。

他指出，會議重提「結構性去槓桿」，人行一季度例會重提「把好貨幣供給總閘門」，均表明貨幣政策從寬鬆期步入觀察期。是「政策頂」。

幣策或邊際收緊防風險

京東數字科技首席經濟學家沈建光亦認為，政治局會議傳達出明顯的政策調整信號，提出拖累增長的除了周期因素，更多是「結構性、體制性」的因素，意味著政策重點已發生轉變，宣告寬鬆政策的結束。

他表示，會議強調貨幣政策鬆緊適度，在3月金融與經濟數據超出預期、債務擔憂加大的背景下，更加意味著貨幣政策不會放鬆，甚至從防風險的角度來看，有邊際收緊的可能。

市場人士反駁：寬鬆未結束 重點組合調整

不過，有市場人士認為政策有所調整，不意味「收緊」或「轉向」。

中信證券債券團隊明明認為，從政策面看，寬貨幣並未結束，組合調整才是重點，穩住短期流動性的同時平滑信用增速存在必要，特別是重提「房住不炒」正是由於一季度融資過快增長導致一線城市樓價有上漲壓力，故「穩貨幣+寬財政+緊信用」將成為下一步政策組合。

國泰君安宏觀團隊認為，7月之前政策仍然處於寬鬆期，主要是會議主線不變、「穩增長」和「防風險」的主次定位不變、兩大逆周期調節政策基調不變，即「積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要鬆緊適度」。

該團隊分析，貨幣信貸政策、房地產政策二季度難有較為明顯的寬鬆；寬鬆將主要靠財政落實降稅減費、消費等結構政策為主，既帶有供給結構調整的意味，又有一定的需求提振作用。7月的二季度政治局會議將對宏觀形勢和政策基調重新評估。