【中國經濟】人行例會三大變化 四季度貨幣政策怎麼看?

經濟脈搏 20:48 2020/09/29

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中國經濟從疫情後穩步復甦,即將進入四季度,人行貨幣政策怎麼走?人民銀行貨幣政策委員會周一(25日)召開第三季度例會,與二季度相比,內容主要有三大變化。從這些表述微調中,可以判斷下一步的政策方向。

綜合來看,四季度貨幣政策預計會保持中性偏緊,信用總量邊際收斂。但由於小微企業和製造業復甦仍偏弱,收斂的速度不會太快,且將繼續通過結構性貨幣政策支持實體經濟。

一、對經濟形勢判斷更為樂觀:經濟穩步恢復

二季度時,會議對國內經濟形勢的判斷為,新冠肺炎疫情對我國經濟的衝擊總體可控。但三季度對經濟形勢判斷更為樂觀,表述調整為,今年以來統籌疫情防控和經濟社會發展工作取得重大成果,經濟穩步恢復。

從宏觀經濟數據也能看出,中國經濟正穩步復甦。國家統計局數據顯示,8月多個經濟指標增速轉正或接近轉正,其中8月社會消費品零售總額33571億元,按年增長0.5%,為今年以來首次正增長;1至8月份,全國固定資產投資按年下降0.3%,降幅比1至7月份收窄1.3個百分點。

在宏觀經濟穩步恢復後,貨幣政策也邊際收緊。二季度人行仍有降準降息操作,但三季度已經沒有降準降息。人行對二季度的貨幣政策定調為「穩健的貨幣政策體現了前瞻性、針對性和逆週期調節的要求」,而三季度相應調整為「穩健的貨幣政策體現了前瞻性、精準性和時效性」,逆週期的表述已經不再,更加強調「精準性和時效性」,結構性貨幣政策工具仍是主導。

此次例會提出,有效發揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用,提高政策的「直達性」,繼續用好1萬億元普惠性再貸款再貼現額度,落實好兩項直達實體貨幣政策工具,確保普惠小微貸款應延盡延,切實提高普惠小微信用貸款發放比例。

人行貨幣政策委員會委員馬駿此前在受訪時表示,由於疫情較快得到控制,中國經濟的表現好於預期。預計今年四季度中國GDP按年增速恢復到6%左右,明年一季度,經濟復甦的任務應該基本完成,宏觀政策應該開始回歸常態。

二、新增「引導貸款利率繼續下行」等表述

人行會議指出,著力打通貨幣傳導的多種堵點,繼續釋放改革促進降低貸款利率的潛力,綜合施策推動綜合融資成本明顯下降。此外,會議強調,深化利率市場化改革,引導貸款利率繼續下行,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

與二季度會議相比,三季度例會強調「綜合施策推動綜合融資成本明顯下降」、「引導貸款利率繼續下行」。

今年新冠疫情爆發以來,為給實體降成本,人行接連下調LPR,帶動貸款利率下行。1年期LPR年內累計下行30個基點,5年期以上LPR累計下行15個基點。5月起,隨疫情受控,人行貨幣寬鬆政策節奏開始放緩,LPR已連續5月保持不變。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示,近期LPR報價未做下調,但不會改變今年以來企業貸款利率持續下行態勢,預計四季度企業一般貸款加權平均利率有望比三季度再下行10個基點左右。若四季度LPR報價恢復小幅下調,企業融資成本下行幅度也會相應加大。

粵開證券首席經濟學家李奇霖表示,綜合融資成本下降可以由很多途徑來實現,不一定非得需要利率下降。比如,讓銀行降費可以降低綜合融資成本,比如把非標控制住然後多發點貸款和多發點債也可以降低融資成本,這可能意味著監管也得收緊一些。

三、宏觀政策強調「完善跨周期設計和調節」

會議指出,當前境外疫情和世界經濟形勢依然複雜嚴峻,要加強對國際經濟形勢的研判分析,加強國際宏觀經濟政策協調,集中精力辦好自己的事,完善跨周期設計和調節,支持經濟高質量發展。其中,「完善跨周期設計和調節」為新提出的內容。

傳統的宏觀調控大都是逆週期調節,以熨平經濟周期性的波動。通俗講,就是經濟收縮時,實施擴張性的財政貨幣政策;經濟擴張時,則實施緊縮性的財政貨幣政策。目標是避免經濟過冷或過熱,以對沖經濟損失,舒緩金融風險。

中銀證券全球首席經濟學家管濤認為,鑑於這次疫情引發的經濟周期性波動不同以往,因此不宜簡單套用過去的逆周期調節模式。跨周期調節要把握保增長與防風險的有效平衡,既要避免對沖政策退出過遲產生更多後遺症,又要避免退出過快導致復甦夭折。

責任編輯:蒯宇澄

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