內地5月通脹數據凸顯內需仍不足 下月是政策觀察窗口

內地5月居民消費價格（CPI）按年上漲0.2%；工業生產者出廠價格（PPI）按年跌4.6%，創2016年2月以來最大跌幅。分析師認為，數據表現仍顯示需求不足，需要政策支持。下一個政策觀察窗口或在7月，即二季度GDP數據發布之後。分析指，未來幾個月CPI料仍維持低位，未來幾個月勞動力市場收緊也可能會對服務業通脹造成上行壓力。

數據仍反應需求不足

華創證券投資顧問部總經理屈慶說，總體來看數據較差，PPI降幅大意味著上中游企業利潤薄，即便現在貨款利率很低，但考慮到PPI因素實際上貸款利率還是偏高，認為人行還是需要降息支持。後面幾個月通脹數據預計很難起來（排除個別月份受基數影響），因為整體價格反應仍顯示需求不足。

中信證券固定收益部宏觀研究員范世成說，5月CPI、PPI數據表現與近期宏觀經濟復甦斜率放緩的特徵基本匹配，需求不足這一制約因素再度得到印證。考慮到後期CPI、PPI增長基數仍高，通脹的整體回暖可能仍需時間。

金圓統一證券策略分析師胡研宏認為，總體來說，CPI順季節微升，PPI順季節下行。物價的根基在於需求和通脹管理政策。當前的宏觀基本面是內需疲軟，外需萎縮，PPI還由於2022年的高基數以及並不寬鬆的貨幣政策。貨幣政策進一步寬鬆的適當時間窗口在6-7月，當前的一些政策仍然力度不夠，原因有：一、6-7月是經濟生產淡季，經濟下行會進一步探底；二、去年6-7月商品價格下行有利於今年同期數據的改善，不過這只是基數性的，實質性的經濟企穩難以看到。

市場憧憬政策加碼

保銀資本管理公司總裁兼首席經濟學家張智威表示，5月CPI按年漲幅接近零，通縮的風險依然存在。近期經濟指標都顯示經濟在降溫，但政府尚未就可能出台政策支持措施釋放清晰信號。下一個政策觀察窗口在7月，也就是二季度GDP數據發布之後。

凱投宏觀中國經濟主管 Julian Evans-Pritchard預計，人行在短期內會在一定程度上放鬆政策，但為了限制對銀行利潤造成的影響，人行將傾向於採用窗口指導和降低存款準備金率等工具，而非下調政策利率。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，CPI和PPI均表現低迷，拓展了市場對宏觀政策加碼的想像空間，國內金融環境有望延續偏寬鬆格局，利好人民幣資產估值修復。從趨勢看，預計未來幾個月CPI仍維持低位，但隨後中樞逐步抬升，全年物價溫和可控。未來幾個月工業生產價格仍維持低位，但下半年有望溫和回升。預計國內宏觀政策採取積極的財政政策與穩健的貨幣政策組合，貨幣政策延續穩健路偏鬆格局，結構性工具為主，降準或定向降準優先於降息選項，同時，宏觀政策需要突出薄弱環節與重點領域支持，提升政策質效。

上海證券宏觀分析師胡月曉認為，消費物價平穩是末來一段時期的主要運行特征，但由於基數效應，CPI數據仍會趨於下降，年內或有多個月份處於負值狀態。消費物價平穩時期，季節性波動規律將決定CPI數據變化。

本月初召開的國務院常務會議稱，經濟恢復基礎尚不穩固，要把打造市場化、法治化、國際化營商環境擺在重要位置，進一步穩定社會預期，提振發展信心，激發市場活力，推動經濟運行持續回升向好。另外，國家統計局將在7月17日公佈GDP等數據。

責任編輯：尹航

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